La dégradation de l’bain de subvention des marchés émergents

L’approvisionnement d’EM s’est poursuivi avec plusieurs magasins – mais à un prix bien pire

La Banque de développement du Kazakhstan, qui a une notation de qualité, a placé des obligations à trois ans d’une valeur de 500 millions de dollars à 5,95% le 5 mai, conformément aux directives initiales. Il s’agit de la première sortie de l’ancienne région de la CEI depuis l’invasion russe de l’Ukraine. La vente financera un appel d’offres partiel pour une obligation à 4,125% venant à échéance en décembre 2022, dont 1,26 milliard de dollars sont en circulation. À titre de comparaison, en mai 2021, le même émetteur a acquis 500 millions de dollars d’obligations à coupon de 2,95 % sur dix ans. L’opérateur ferroviaire public du Kazakhstan Temir Zholy (KTZ) a alors commandé une transaction en dollars américains sur trois ans pour rembourser son émission en cours de 185 millions de francs à 3,64% en 2022 et à usage général.

Le même jour, la société énergétique publique de Trinidad Heritage Petroleum a remporté des obligations à sept ans d’une valeur de 500 millions de dollars à 9%, ce qui est également le prix selon la directive initiale.

À l’extrémité supérieure du spectre du crédit des marchés émergents, la Pologne détenait un indice de référence à dix ans libellé en euros le 18 mai. Elle a placé 2 milliards d’euros à un rendement de 2,85%, soit 110 points de base par rapport aux mid-swaps, avec un carnet de commandes “dépassant les 4 milliards d’euros”, selon un communiqué du ministère des Finances. La Pologne a émis pour la dernière fois dans le secteur de l’euro en juillet 2020, augmentant les ventes de 2 milliards d’euros à 0 % avec un rendement négatif.

En outre, la Roumanie a vendu 5,55 milliards de dollars et une dette en dollars de 12 ans le même jour, sa troisième vente en 2022. Le prix des deux tranches était de 5,3% et 6,2%, des écarts de 240 et 310 points de base, 10 plus proches que le premier. débat sur le prix. L’émission a montré une nette détérioration par rapport à la vente de 2,4 milliards de dollars le 19 janvier, lorsqu’elle a acquis des obligations à cinq ans d’une valeur de 1,35 milliard de dollars à 3,15%, une marge de 150 points de base par rapport aux obligations américaines comparables à l’époque, alors que ses dollars 1,06 L’obligation à 10 ans était évaluée à 3,72 %, avec une marge de 185 points de base.

La dynamique générale du marché se détériore – bien que l’offre se soit poursuivie

Selon le rapport Bloomberg, les ventes de dette des marchés émergents en avril – 30,6 milliards de dollars en dollars et en euros – étaient à leur plus bas niveau en une décennie et 48% de moins qu’en avril 2021. Le rapport indique que “la hausse des rendements a découragé” les prêts. Le rendement moyen de la dette en dollars des marchés émergents a dépassé 6,3 %, soit le niveau le plus élevé en deux ans.

Plus généralement, les actifs du marché de la dette affichent de très mauvaises performances de prix. En utilisant les données financières de l’indice Ice Data Services du 12 mai, le Financial Times a rapporté que les émissions de haute qualité de l’Europe avaient fortement chuté – de plus de 10 % – depuis leur pic il y a neuf mois, les décrivant comme la plus forte baisse de la classe d’actifs . siècle. Le même article – utilisant à nouveau les données de l’ICE – affirmait que les obligations de pacotille européennes avaient chuté de 10 % à 20 % sur un rendement global d’ici 2022, tandis que les spreads des obligations européennes malsaines se sont élargis à 515 points de base en moyenne, contre 331 points de base à la fin de 2021. .

Ironiquement, compte tenu de la source ci-dessus, l’Intercontinental Exchange (ICE) a lui-même vendu une obligation d’acquisition de 8 milliards de dollars le 12 mai avec six tranches d’échéances de trois, cinq, sept, 10, 30 et 40 ans. Ceux-ci ont été évalués à des rendements allant de 3,689% à 5,240%. Les tranches plus longues ont été fixées dans une fourchette de 200 et 220 points de base par rapport aux obligations d’État américaines comparables, avec un resserrement des prix de 20 à 25 points de base par rapport aux directives initiales pour l’ensemble de l’émission. Il y a eu plusieurs autres ventes importantes, dont une vente UnitedHealth en cinq parties de 6 milliards de dollars, y compris des parties sur 20 et 30 ans, avec des coupons de 4,75% et 4,95%. Une autre offre en dollars à long terme était active, y compris des ventes à long terme cette semaine par quatre services publics américains et la société de consommation Church and Dwight. Les banques étaient également occupées, Citigroup plaçant un paquet court / moyen de 6 milliards de dollars.

Les marchés boursiers restent très difficiles

L’introduction en bourse record de 2,7 milliards de dollars en Inde pour Life Insurance Corporation of India (LIC) s’est ouverte avec une remise de plus de 8% le 17 mai, malgré une souscription 2,95 fois. Les premières transactions sur l’ESB s’élevaient à 867,2 INR par rapport au prix d’émission de 949 INR : à ces niveaux, les acheteurs au détail et les assurés, alloués à des niveaux réduits de 904 INR et 889 INR, ont subi des pertes précoces. La performance d’ouverture défavorable a été systématiquement indiquée par des remises sur les transactions sur le marché “gris” (pré-formel) et reflète une faiblesse plus large des marchés boursiers depuis que la transaction a été évaluée. Les actions dans les échanges ultérieurs ont encore chuté et ont clôturé à 845 INR le 19 mai, soit une baisse de 11 %.

Le calendrier des introductions en bourse aux États-Unis reste mou: trois magasins corporatifs ont levé 330 millions de dollars dans la semaine du 13 mai, ainsi que quatre ventes SPAC, sans introduction en bourse prévue pour la semaine du 20 mai. L’introduction en bourse américaine Renaissance a désormais chuté de 50,8% en 2022, avec une baisse de 35% de son équivalent international et une baisse de 28% du Nasdaq axé sur la technologie.

Notre avis

Dans l’ensemble, il existe un risque croissant que les prêts les plus faibles soient exclus du marché obligataire.

La Pologne et la Roumanie semblent avoir acquis une traction adéquate sur le marché, la première n’étant manifestement pas affectée par son rôle de premier plan dans l’absorption des réfugiés ukrainiens, la perturbation de l’approvisionnement en gaz après avoir refusé de se conformer aux exigences de paiement russes et la proximité de l’Ukraine. L’émission roumaine montre une détérioration significative de son spread ainsi que l’effet négatif de taux de référence plus élevés, ce qui est un indicateur moins positif. La détérioration des performances du marché est également susceptible de refléter ses déficits importants, que la Commission européenne prévoit à 7,5 % du PIB cette année (selon sa pratique comptable) : bien que la viabilité de sa dette ne soit pas encore menacée, la Roumanie reste aux niveaux les plus bas de la catégorie investissement. .

Néanmoins, la combinaison de l’élargissement des marges et de l’augmentation des taux de référence risque de poser un défi croissant pour un accès plus faible du crédit au marché. Le dernier rapport hebdomadaire de la Banque du Kenya (au 13 mai) indique que “les rendements des euro-obligations kenyanes sur le marché international ont augmenté en moyenne de 109,9 points de base” la semaine précédente. L’encours de la dette du Kenya rapporte désormais entre 11,5% et 12%, ce qui devrait rendre impossible la réalisation de la vente prévue de 1 milliard de dollars si les conditions actuelles se poursuivent ou se détériorent davantage, malgré les récentes promesses du gouvernement de continuer à émettre. Avec les niveaux de revenus actuels, même si la transaction était placée pour de lourds coupons à deux chiffres en USD, la charge de service serait très exigeante.
Source : IHS Markit, Brian Lawson

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